Publié le février 14, 2025

Hyperliquid : La révolution des DEX

Nalimboi

Capital use, Trading
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Imaginez un monde où chaque transaction alimente une machine autonome, et accessible à tous. Où les frais de transaction ne disparaissent pas dans les poches d’intermédiaires, mais se transforment en profits pour ceux qui osent participer.

Bienvenue dans l’univers d’Hyperliquid

Tout commence en 2023, quand une équipe d’anciens marketMarket Lieu où les actifs sont achetés et vendus. makers institutionnels pose un diagnostic sur l’industrie: les DEXDEX Plate-forme d'échange décentralisée sans autorité centrale, qui utilise souvent des AMM pour permettre les transactions. ont échoué à reproduire l’efficacité des CEXCEX Une plateforme d'échange centralisée contrôlée par une seule entité.. Leur péché ? Avoir négligé les contraintes techniques des order books on-chain, ces infrastructures qui transforment les mécanismes de liquidité en défis insurmontables. Fondé par une équipe d’ingénieurs issus de Google, Citadel et Hudson River Trading, le protocole enregistre déjà plus de 200 000 utilisateurs et a traité plus de 800 milliards de dollars de volume depuis son lancement.

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Un lancement plus que réussi

Lorsqu’un protocole émet un tokenToken Un actif numérique émis sur une blockchain qui représente divers services publics, droits ou titres., le lancement est peut-être l’étape la plus importante, que ce soit en termes de marketing ou de transparence. Un lancement raté, c’est bien souvent la mort dans l’œuf pour un projet. Cela, l’équipe derrière HL l’avait bien compris.

C’est pourquoi le 29 Novembre 2024, a été annoncé ce qui allait être le plus gros airdropAirdrop La distribution gratuite de crypto-monnaies aux détenteurs existants ou aux membres de la communauté pour promouvoir un projet. C'est un excellent moyen de distribuer des jetons entre différents utilisateurs et de lancer un projet. que la crypto ait jamais connu. C’est donc 310 millions de tokens $HYPE qui ont été distribués, à une valeur nominale de 2$ par token à son lancement. La suite de l’histoire, vous la connaissez déjà : Une run inarrêtable jusqu’aux 35$, avant de se stabiliser dans la gamme des 20-25. Le plus fort dans tout ça ? Aucun financement de la part de fonds VC douteux, susceptibles de dumpDump Vente massive d'un actif, entraînant une chute des prix. sur la communauté leurs tokens fraîchement acquis à une valorisation bien moindre. En bref, un lancement en trombe et un marketing réussi pour la plateforme qui souhaite aujourd’hui concurrencer les plus gros CEXs.

Le cœur d’Hyperliquid

Trois innovations forment le socle du protocole :

Une blockchainBlockchain Un registre public et immuable de transactions cryptographiques, organisé en blocs. native (L1)

Hyperliquid est une LayerLayer Désigne les différents niveaux de protocoles ou de plateformes dans l'écosystème de la blockchain, tels que la couche 1 (blockchains de base comme Ethereum) ou la couche 2 (solutions de mise à l'échelle construites au-dessus de la couche 1). 1 spécialisée conçue pour le trading de perps, combinant la rapidité d’un CEX (0,2 seconde de latence, 100 000 TPS) et la transparence de la DeFiDeFi Les services DeFi utilisent des smart contracts, des protocoles décentralisés et des jetons pour offrir une gamme de services financiers qui peuvent parfois remplacer ceux proposés par les banques, tels que le prêt/emprunt, la gestion d'actifs, l'assurance ou l'échange d'actifs. grâce à un orderbook entièrement on chain. Son architecture repose sur HyperBFT, un consensusConsensus Un accord entre les participants à la blockchain sur la validité des transactions. Il s'agit d'un concept clé, essentiel pour garantir que tous les nœuds d'une chaîne partagent les mêmes informations. dérivé de Hotstuff/LibraBFT, permettant des liquidations automatisées via un oracleOracle Un service qui fournit des données hors chaîne à une blockchain, permettant aux smart contracts d'interagir avec des informations du monde réel. hybride (prix CEX + données internes). Tout est traité on chain, ce qui permet ainsi de réduire les risques de manipulation et augmente la transparence.

La vault Hyperliquid (HLP)

Le Hyperliquid Pool (HLP) est bien plus qu’une LP (liquidityLiquidity La facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sans que son prix n'en soit affecté. pool). C’est une vault mise en place par Hyperliquid directement, qui permet à tout un chacun de profiter des frais de trading de la plateforme. En bref, c’est l’opportunité pour n’importe quel utilisateur de profiter du market making sur la plateforme. La vault profite des revenus générés par l’AMMAMM Un algorithme utilisé dans les plateformes de négociation décentralisées (DEX) pour fournir de la liquidité à l'aide de pools. Les fournisseurs de liquidités déposent dans ces pools et reçoivent une part des frais générés par les transactions. L'algorithme détermine le prix de l'actif en fonction de l'offre et de la demande dans le pool. natif d’HL. Résultat : un APY moyen pouvant atteindre les 20% (habituellement compris entre 10 et 15%), recalculé chaque heure (taux variable), et qui varie en fonction des frais dépensés par les traders sur la plateforme. C’est d’ailleurs la raison pour laquelle la vault et plus particulièrement le token $HYPE sont si résilients lors des périodes de forte baisse par exemple. Les liquidations forcées rapportent davantage qu’une simple clôture de position. Il est d’ailleurs possible de suivre l’activité du HLP à l’adresse suivante : 0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec

L’assistance fund

L’assistance fund est conçu pour soutenir la valeur du $HYPE et l’écosystème Hyperliquid. Il est alimenté par une partie des revenus de la plateforme (frais de trading, enchères HIP-1). Actuellement concentrés sur les perps, ces flux additionnels seront intégralement injectés dans l’AF. Une machine à rachats qui crée une pression haussière structurelle pour les tokens intégrés. Hyperliquid a déjà commencé à diversifier le panier d’assets détenu par l’AF, en y ajoutant PURR, à hauteur de 3M, qui représente environ 0,5 % de l’offre totale au moment de l’inclusion.

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Les standards nouvelle génération

HIP-1 : Le codex des actifs natifs

HIP-1 est un protocole natif de la blockchain Hyperliquid qui permet la création de tokens directement liés à un carnet d’ordres spotSpot Un marché où les actifs sont achetés et vendus pour une livraison immédiate. on chain. Contrairement aux standards comme ERC-20, chaque token HIP-1 dispose dès son déploiement d’un carnet d’ordres intégré à la blockchain, éliminant le besoin de recourir à des DEX tiers ou à des LPs externes.

Les créateurs définissent un supply maximal (non modifiable) et des paramètres de divisibilité (weiDecimals pour les unités minimales, szDecimals pour les lots tradables), qui garantissent une transparence totale depuis la genèse. L’émission des tokens HIP-1 est contrôlée par une enchère hollandaise de 31 heures, où le prix démarre au double du dernier tickerTicker Symbole court utilisé pour représenter une crypto-monnaie sur une plateforme de trade. attribué (ex : 975 000 USDC pour GOD) et diminue linéairement jusqu’à 10 000 USDC. Nous abordons en détail la partie sur les auctions plus bas dans l’article.

Ce mécanisme limite donc à ~280 nouveaux tokens par an, ce qui évite les déploiements parfois abusifs. Contrairement aux AMMs classiques, HIP-1 supprime les risques d’impermanent loss (IL) et de loss-versus-rebalancing (LVR), tout en offrant une liquidité permanente sans dépendre de market makers externes. On pourrait notamment prendre l’exemple de PURR, le premier token HIP-1 lancé par l’équipe Hyperliquid, qui a atteint une capitalisation de 15M$ dès son lancement, sans frais de listing abusifs ni accords opaques avec des market makers.

HIP-2 : le moteur à Hyperliquidité

Ce protocole pourrait, pour les plus optimistes, rivaliser avec les algorithmes sur CEX.

HIP-2 permet un slippageSlippage La différence entre le prix attendu d'une transaction et le prix réel auquel elle est exécutée, qui se produit souvent pendant des périodes de forte volatilité ou de faible liquidité. de 0,3% sur des ordres de 100 000$ contre 1,2% sur Uniswap. Mais la vraie magie réside dans la manière qu’a HL de gérer la ‘price discovery’. En fait, HIP-2 vise à démocratiser la liquidité pour les tokens HIP-1 en phase de « découverte de prix », combinant une stratégie inspirée des AMM (comme Uniswap) avec le carnet d’ordres natif d’Hyperliquid.

Contrairement aux LPs statiques, la liquidité s’ajuste automatiquement toutes les 3 secondes pour maintenir un écart de 0,3 %, sans intervention manuelle. Les paramètres clés (prix initial, taille des ordres, niveaux de liquidité « pré-ensemencés ») permettent aux créateurs de bootstrap un marché équilibré.

Intégrée directement au consensus L1, la mécanique garantit une transparence impossible à retrouver sur un CEX, et une résilience difficilement atteignable sur un DEX.

Les vaults

Nous avons précédemment mentionné l’aspect du HLP en tant que redistributeur des profits liés au market making. Mais les vaults peuvent également servir pour des usages purement spéculatifs. En effet, il est possible pour n’importe quel utilisateur d’HL d’utiliser le principe des vaults pour établir une stratégie, et en faire profiter les déposants sur la vault. Cela signifie que les utilisateurs peuvent bénéficier des compétences des meilleurs traders (et des pires, on a par exemple l’exemple raté de la vault de Rektober, cf l’article ‘Comment repérer les escrocs’)

Par exemple, en investissant dans un vault dédié à une stratégie de trading particulière, les utilisateurs peuvent profiter des rendements générés par cette stratégie sans avoir à la gérer eux-mêmes. Les gestionnaires de ces vaults reçoivent des frais de performance, alignant ainsi leurs intérêts avec ceux qui déposent.

Des liquidations transparentes

Les liquidations sur Hyperliquid se déclenchent lorsque la valeur d’un compte tombe en dessous du seuil de maintenance, qui est la moitié de la marge initiale pour un effet de levier maximal variant entre 3x et 50x. Cela signifie que la marge de maintenance se situe entre 1% (pour un effet de levier de 50x) et 16,7% (pour un effet de levier de 3x), selon l’actif concerné.

Lorsqu’un compte atteint ce seuil critique, les positions sont d’abord tentées d’être fermées par des ordres en market envoyés à l’orderbook. Si ces ordres sont exécutés avec succès, soit en totalité ou en partie, de manière à satisfaire les exigences de marge, tout le collatéral restant sera conservé par le trader.

Si la valeur du compte chute en dessous des deux tiers de la marge de maintenance sans que les liquidations par le carnet d’ordres ne soient possibles, une liquidationLiquidation La vente forcée d'un actif lorsque les exigences de marge ne sont pas satisfaites dans le cadre d'une position de négociation à effet de levier. de sauvegarde est déclenchée via le liquidator vault, un composant du HLP. Ce vault prend en charge les positions qui ne peuvent pas être liquidées par le carnet d’ordres, transférant les positions et marges au liquidateur.

Contrairement à d’autres plateformes où les profits des liquidations vont au CEX ou à des market makers privilégiés, sur Hyperliquid, ces profits sont redistribués à la communauté via le HLP. En bref, fini le mythe des market makers qui chassent vos stop-loss !

Quand les enchères néerlandaises réinventent le marché des listings

Dans l’écosystème actuel, où les listings sur les CEX relèvent souvent de négociations opaques et coûteuses, Hyperliquid introduit une mécanique game-changer : l’enchère néerlandaise on-chain. Ce système détermine le prix des droits de listing via un processus descendant et transparent.

Toutes les 31 heures, une nouvelle enchère démarre automatiquement. Le prix initial est fixé au double du montant final de l’enchère précédente. Si le token $MON s’est adjugé à 487 936 $ en décembre 2024, la suivante débute à 975 873 $, puis diminue progressivement jusqu’à ce qu’un acquéreur accepte le prix. Ce cycle crée une rareté artificielle vertueuse : seuls 282 tokens peuvent être listés annuellement, garantissant qualité et exclusivité.

Contrairement aux CEXs où les listings s’achètent via des accords privés (parfois à plusieurs millions de dollars), Hyperliquid transforme cette étape en un événement public. Les projets doivent désormais prouver leur valeur sur un marché ouvert, sans privilèges pour les initiés.

Le spot BTC désormais disponible

L’intégration récente du trading spot Bitcoin sur Hyperliquid montre à nouveau la force du protocole, grâce à l’infrastructure cross-chain de Unit. Ce système permet des dépôts/retraits directs de BTC vers les balances spot. Unit repose sur un réseau de 16 « Guardians » opérant un protocole MPC (multi-party computation) pour générer des signatures.

Chaque Guardian maintient :

Des indexeurs blockchain indépendants
Un agent logiciel vérifiant les transactions selon un state machine déterministe
Des enclaves sécurisées (AWS Nitro) pour le stockage des clés

Les dépôts BTC déclenchent une séquence vérifiée par 3 Guardians minimum :

Vérification de la finalité on-chain
Crédit du BTC en balance spot Hyperliquid
Mise à jour transparente du carnet d’ordres HIP-1

Contrairement aux bridges traditionnels, Unit élimine donc les wrapped tokens – le BTC tradé est réellement custodié par le réseau Guardians via des adresses multisig 2-of-3.

Cette mise à jour positionne à nouveau Hyperliquid comme le DEX le plus avantageux à l’heure actuelle, et permet donc d’offrir du spot BTC natif avec liquidité institutionnelle (100 000 TPS) à ses users.

Le paradoxe de la centralisation délibérée

Malgré toutes les qualités et l’ingéniosité d’Hyperliquid, le protocole maintient une centralisation relative, avec seulement 16 validateurs (bien qu’ils n’étaient que 4 il y a quelques mois). À terme, le passage au mainnetMainnet Le réseau principal de la blockchain où les transactions réelles ont lieu, par opposition à un réseau de test utilisé pour l'expérimentation. et l’élargissement du set de validateurs (via des critères de performance stricts) devraient réduire cette dépendance, mais le défi reste de taille. Le trilemme de la blockchain (Sécurité, Scalabilité, Décentralisation) ne sera certainement pas résolu dès demain !

Et le stakingStaking L'acte de participer à un réseau Proof of Stake en bloquant des jetons comme garantie pour valider les transactions et sécuriser le réseau. dans tout ça ?

Récemment, Hyperliquid a ouvert la possibilité à tous de stake ses tokens $HYPE. Le staking se repose sur un modèle de Delegated Proof of StakeProof of Stake Mécanisme de consensus dans lequel les validateurs sont sélectionnés en fonction du nombre de jetons qu'ils détiennent et qu'ils sont prêts à "mettre en jeu" en tant que garantie. (DPoS). Les détenteurs délèguent leurs tokens à des validateurs, qui doivent verrouiller 10 000 $HYPE pour participer au consensus. Les retraits impliquent une période d’attente de 7 jours – un mécanisme standard pour se protéger des attaques. Les récompenses, issues des émissions futuresFutures Contrat d'achat ou de vente d'un actif à un prix prédéterminé dans le futur. de $HYPE, suivent une formule inspirée d’Ethereum : le taux annuel est inversement proportionnel à la racine carrée du total staké (≈2,37% à 400M $HYPE stakés).

Le consensus HyperBFT exige un quorum de ⅔ des tokens stakés pour valider les blocs. Les stakers doivent sélectionner des validateurs dignes de confiance, car aucune slashingSlashing Mécanisme de pénalité dans les réseaux de preuve d'enjeu où une partie des jetons mis en jeu par un validateur est retirée en cas de comportement malveillant ou de manquement à ses devoirs. automatique n’est encore implémenté. En revanche, les validateurs défaillants peuvent être jailed par vote s’ils répondent mal aux requêtes, les privant temporairement de récompenses.

Avec l’arrivée du staking, le nombre de validateurs s’est tout de même élargi (pour voir les validateurs en direct : https://hypurrscan.io/staking)

Le protocole a récemment étendu son réseau de 4 à 16 validateurs, afin de réduire la centralisation initialement pointée du doigt. Le protocole vise 50 validateurs d’ici fin 2025, et l’accompagne d’un programme incitatif pour attirer des participants indépendants, malgré les défis du testnetTestnet Un environnement de test pour les développeurs blockchain afin d'expérimenter de nouvelles fonctionnalités sans risquer des actifs réels.. L’objectif étant de sécuriser le L1 tout en diversifiant les acteurs, essentiel pour concurrencer les blockchains établies.

En bref, pourquoi choisir HL et non un autre DEX ?

La simplicité d’utilisation de la plateforme, avec une UI/UX soignée.
Une plateforme qui accueille déjà des volumes importants et des traders institutionnels, qui favorisent une liquidité accrue.
Une transparence presque totale : tous les ordres et liquidités sont visibles sur la blockchain.
La vault HLP, ou l’opportunité pour les utilisateurs de profiter des frais de trading et des liquidations, avec un APR moyen constamment à deux chiffres.
Une seule transaction pour activer le trading, qui permet notamment l’utilisation d’une LedgerLedger Un enregistrement de toutes les transactions sur une blockchain, souvent gérée de manière décentralisée. sans signer à chaque transaction.
Des possibilités d’exécution d’ordres avancés (TWAP, Scale, etc.)
Le trading sur mobile rendu possible, sans importer les clés privées sur le téléphone.
Un oracle interne, qui assure des prix de liquidation cohérents même en zone de faible liquidité, réduisant les risques de manipulation.
Des listings rapides et efficaces de nouveaux tokens tendances.
Une L1 haute performance permettant une latence de 0,2 seconde et un débit de 100 000 TPS.
Des listings spot transparents, avec un système d’enchères équitable
Un staking DPoS natif

La suite pour HL ?

Bien que l’EVM n’ai toujours pas vu le jour au moment de l’écriture de cet article, Hyperliquid incarne une nouvelle ère où les protocoles deviennent des organismes autonomes. Chaque swap nourrit le HLP, qui alimente le buyback, qui valorise $HYPE, qui attire plus de traders… Un flywheel, certes, mais dont on connaît la source de revenus (cf Terra Luna).

Avec l’arrivée de l’EVM natif, le protocole prépare sa phase II : devenir le système d’exploitation de tous les marchés on-chain. Dans ce monde, les frontières entre CEX et DEX, entre traders et LPs, entre capitaux et code – tout cela disparaît au profit d’un flux financier pur algorithmiquement optimisé.

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